De AFM consulteert over concept Beleidsregel beleggingsaanbevelingen

Met de implementatie van de Uitvoeringsrichtlijn betreffende de juiste voorstelling van beleggingsaanbevelingen en de bekendmaking van belangenconflicten (2003/125/EG) zijn voor het publiek bestemd onderzoek, onderzoeksrapporten, publicaties en adviezen in artikel 5:53 en 5:64 Wft onder de noemer “beleggingsaanbevelingen” gebracht. De aan de huidige beleidsregel ten grond liggende inzichten en de in de beleidsregel vastgesteld gedragsregels en gebruikte terminologie zijn daarmee verouderd.

Met de nieuwe Beleidsregel beleggingsaanbevelingen wil de AFM duidelijk maken wanneer informatie ‘voor het publiek bestemd’ is en dus een beleggingsaanbeveling wordt. In de geest van de Richtlijn marktmisbruik (2003/6/EG) meent de AFM dat alleen individuele adviezen kunnen worden beschouwd als niet voor publiek bestemd. In de nieuwe beleidsregel wordt het begrip ‘publiek’ ruim uitgelegd, namelijk als ‘meer dan één persoon.’ Adviezen met een repetitief karakter, waarbij hetzelfde advies aan meerdere personen wordt gegeven, worden eveneens beschouwd als voor publiek bestemd. Informatie die niet voor het publiek bestemd is, is geen beleggingsaanbeveling en valt buiten de regels die hiervoor vastgesteld zijn.

Het verschijnen van een beleggingsaanbeveling kan leiden tot transacties in een financieel instrument, zoals een aandeel of optie, en kan zo invloed hebben op de koers van dat instrument. Bekendheid met de inhoud van een beleggingsaanbeveling en/of het moment van verschijnen kan daarmee voorwetenschap omtrent de handel tot gevolg hebben.

Ongewijzigd is de lijn dat op openbare informatie gebaseerd onderzoek en ramingen niet als voorwetenschap worden beschouwd en dat transacties op basis hiervan op zichzelf niet als handel met voorwetenschap worden aangemerkt.

De AFM blijft bovendien van mening dat het uitbrengen van een beleggingsaanbeveling voorwetenschap over de handel tot gevolg kan hebben. Nieuw is dat onder de voorgestelde beleidsregel aangenomen wordt dat een redelijk handelende belegger gebruik zal maken van een beleggingsaanbeveling. Er hoeft dus geen afweging meer te worden gemaakt ten aanzien van de verwachte impact van een beleggingsaanbeveling.

De nieuwe beleidsregel verduidelijkt ook hoe met de risico’s omtrent koersgevoelige informatie moet worden omgegaan. Gelijktijdige verspreiding is de beste manier om deze risico’s te beheersen. Een beleggingsaanbeveling die haar publiek bereikt heeft, is openbaar gemaakt en kan daarmee geen koersgevoelige informatie meer opleveren.

De AFM nodigt u uit te reageren. Wij vragen u in elk geval in te gaan op de volgende vragen:

• Op welke punten kunt u zich vinden in de Beleidsregel beleggingsaanbevelingen?
• Op welke punten kunt u zich niet vinden in de beleidsregel en voorziet u problemen? 
• Wat is uw voorstel om verbeteringen aan te brengen?